【摘要】
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近段时间，接连有国内外科技巨头涌入万亿级AIGC（生成式AI）赛道，AIGC热潮下，数据重要性愈发凸显。以ChatGPT为首的人工智能，由庞大数据集训练而成。如今已有公司要求收费，不再甘于被微软、谷歌等科技巨头免费用数据。Reddit宣布，将向使用其API训练AI聊天机器人的公司收取数据使用费，其中便包含微软、谷歌、OpenAI等。Reddit是美国访问量最大的网站之一，这是首次有社交媒体公司明确向OpenAI等收取费用，开放访问权用于开发人工智能系统。
4 月 11 日，网信办发布《生成式 AI 服务管理办法(征求意见稿)》，提到支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新，从四大方面规范生成式 AI 健康发展，包括数据及知识产权等。在此政策下，拥有版权数据资源、开展数据交易、拥有 IP 资源、开展内容监管业务的公司有望受益，并迎来价值重估。
视觉中国是国内版权内容头部企业，深耕版权行业 20 余年，2019年行业深度整改后，确立视觉服务业务为核心的经营战略，经历了从“加法”到“减法”的业务转型。作为国内头部图片版权运营方，公司积极求变，看海外同类公司 Getty，近期也积极与英伟达合作开发生成式 AI 模型，Getty为模型训练提供数据，同时未来将模型收入分配给对应艺术家，传统图片版权公司价值将迎来重估。
对照Getty，公司海量图片、音视频数据也可用于大模型训练，有望迎价值重估。视觉中国同样在数据训练、版权保护方面有独特优势：
1）图片、视频数据量规模庞大，能支撑大模型、小模型训练：生成式 AI 模型需要大量数据进行训练，公司拥有 4 亿张图片、3,000 万条视频和 35 万首音乐。
2）图片质量平均较高，有助于模型训练效果：公司累计签约的版权机构供应商近 300 家， 拥有的两大创作者社区有超过 50 万签约创作者，长期为公司提供优质内容。
3）训练数据获授权有望规避AIGC 部分法律风险，公司是全球最大的同类数字版权内容平台之一。
4）与百度文心一格开展合作，AIGC加速落地，探索创作者赋能和版权保护。
视觉中国与Getty 关系紧密，业务合作空间较大。自 2005 年起，Getty 公司授权公司在中国地区独家进行视觉内容版权授权服务业务，随着公司行业市场地位的提升，双方合作关系不断升级，2016 年公司通过全资子公司参与认购 Getty 香港增资扩股，间接持有 Getty 香港 50%股权，双方战略合作伙伴关系紧密，未来合作业务想象空间较大。
(一)视觉中国：探索“AI 搜索+AI 生成”双服务模式
公司旗下 VCG.com 网站推出由 AI 驱动的 AI 智能搜索（Beta 版），为公司首个 AIGC 应用产品。3 月 23 日，公司基于多模态、自然语言理解以及知识图谱推出 AI 智能搜索，该产品为公司推出的首个 AIGC 应用产品。
公司近期收购光厂创意更多股权，进一步布局 AIGC 音视频内容生成。3 月 17 日，公司发布公告，公司全 资子公司拟收购成都光厂创意科技有限公司 31.6%股权，交易完成后，公司持有光厂创意股权的比例由 30%变为 61.6%，光厂创意成为公司控股子公司。光厂创意拥有国内领先的音视频素材交易平台，在线视频素材超过 400 万，该交易有利于双方持续深化在视频、音乐等业务领域的合作，探索和拓展 AI 驱动的视频搜索、AIGC 音视频内容生成以及音视频 AI 创作工具等创新业务。
此外，公司未来将与算力、算法战略合作伙伴结盟，基于大模型为 B 端客户提供的 垂直场景的图像特定模型训练 MaaS（模型即服务 Model as a Service）服务。
(二)全球内容生态+ToB 端数字版权交易+ToC 端数字艺术交易，形成业务闭环
内容生态上，公司通过全球摄影师社区（500px）、设计师社区（爱视觉 ishijue.com）拥有全球签约创作者超过 50 万名，服务超过全球 195 个国家 的内容创作者和传媒出版、品牌企业、创意机构等客户，并与 Getty Images 等国内外近 300 家专业版权内容机构建立紧密合作关系；
数字版权交易上，公司通过“视觉+”战略进一步巩固在大中型 KA 客户的服务广度与深度，同时将扩大在中小企业、长尾市场占有率作为长期重点战略。2022 年上半年公司数字版权交易平台直接签约客户数超过 14,000 家，同比增长 6%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；
数字艺术交易上，公司启动“区块链+”战略，2021 年 12 月公司在国内推出基于联盟链的数字艺术品交易平台——元视觉艺术网，2022 年 5 月底在 500px 海外社区平台推出视觉艺术品交易平台——Vaultby 500px。
(三)视觉中国：探索“AI 搜索+AI 生成”双服务模式
在我国加快建设知识产权强国、新技术加速版权保护、自媒体形式多样化的背景下，预计未来我国网络版权市场规模将进一步扩大，其中图片及音视频作为自媒体的基本组 成素材，潜在的增长空间大、天花板高。
图片版权中游企业集中度高，视觉中国占据领先优势。行业前 5 家企业市场份额超过 70%。整体行业在马太效应下呈现寡头垄断的格局，视觉中国强者恒强。
结合公司基本面拐点变化以及较低的历史市值水平，当前公司基本面触底向上，AIGC、元宇宙布局未来，从历史估值来看，视觉中国过去三年的 PE 平均估值约为 60 倍，持续看好公司长期价值。
参考资料：
20230410-天风证券-视觉中国-000681-AIGC内容需求下，图片版权价值有望重估
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）
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