华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评五十九：销量再创新高 高端化加速》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为255.86元。
(资料图片)
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布 2023 年 4 月产销快报， 4 月新能源乘用车批发销售20.9 万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。 2023 年 1-4 月累计批发75.7 万辆，同比+94.1%。
其中， 纯电 动乘 用车销 售 10.4 万辆， 同比+81.8%，环比+1.6%， 2023 年 1-4 月累计批发 36.9 万辆，同比+83.9%；
插电式混动销售 10.5 万辆，同比+118.6%，环比+1.6%， 2023年 1-4 月累计批发 38.8 万辆，同比+104.9%。
4 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为 9.954GWh，同比+59.5%， 环比+0.6%。
分析判断:
表现优于行业 插混持续放量
4 月行业处于去库期，公司表现超出整体。 根据乘联会， 4 月前四周行业批发 90.9 万辆，同比+77%，环比-1%，新能源批发35.3 万辆，同比+83%，环比+4%。公司 4 月新能源乘用车批发销售 20.9 万辆，同比+98.6%，环比+1.6%，表现略优于行业。公司产品力持续撬动需求， 新品导入提速，有望驱动需求持续上行。
纯电+混动双轮驱动， 插混持续放量。 公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。 4 月公司纯电乘用车销量为 10.4 万辆，同比+81.8%；插混乘用车销量为 10.5 万辆，同比+118.6%。 其中DM-i 在 下 沉 市 场 对 燃 油 车 替 代 明 显 ： 根 据 上 险 数 据 ，2022/2023Q1 公司插混分布在二线及以下 城市占比分别为51.5%/60.0%，提升 8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。
海洋网发力 车型矩阵完善
海鸥上市+驱逐舰 07(图片) 亮相，海洋网新品提速。 海鸥 4 月 26 日正式上市， 售价 7.38-8.98 万元， 搭载“刀片电池”以及 DILink 智能网联系统， CLTC 综合续航里程达 305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩 135N·m 的动力输出，标配安全气囊、 ESP、快充， 有望补齐公司 10 万元以下小微车谱系的空缺， “低价高配”、 高性价比加速需求的释放。
驱逐舰 07 在上海车展首发亮相， 搭载海洋搭载 DM-i 超级混动系统，精准卡位续航 200km 的 B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能， 馈电状态下百公里油耗低至 3.9L，新车预售价格区间为 20-25 万元，预计在今年第三季度交付用户。 海洋网产品矩阵不断完善，销量进入上行周期。
腾势表现亮眼 高端化持续推进
腾势品牌表现亮眼， 4 月销量 10,526 辆，环比+1.2%， D9 同时发力商用、家用市场，月销持续破万。新车腾势 N7 已于 3 月亮相， 预计售价在 35+万元， 将于 6 月正式上市， 开启盲订后 7 天累计订单 10,569 台。 N7 搭载 DEVIALET 帝瓦雷音响， 外观采用π-Motion 设计语言， 主打科技美学， 定位高端市场。 公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构， 全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术于 4 月 10 日发布，技术持续赋能品牌高端化。
乘用车加速出海 拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。 公司 2021 年 5 月开启新能源出口， 2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达 5.6 万辆，同比+307.2%。 2023 年 4 月公司出口增速恢复，新能源乘用车出口 14,827 辆，环比+11.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023 年公司出口有望突破 30 万辆。
投资建议
公司依托 DM-i、 E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收 为 6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿 元 ， 归 母 净 利 润 为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的 EPS 为 8.61/11.20/14.09元，对应 2023 年 4 月 28 日 255.86 元/股收盘价， PE 分别为30/23/18 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利272.7亿，根据现价换算的预测PE为27.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级34家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为349.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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